人体工学第二股:靠卖升降桌椅零件,四年扣非净利翻了十倍以上....

     

海豚读次新:解读次新风云变幻,挖掘成长潜力牛股!欢迎关注并置顶

                                       时间:2018.9.29

人体工学第二股,具备“智慧办公+智慧医疗+养老+智能家居”多重题材...业绩增长这么快,究竟靠谱不靠谱?

继人体工学第一股乐歌股份之后,人体工学第二股也来了——捷昌驱动,远看名字捷昌驱动很高大上,没想到它的驱动做的主要是升降桌椅的驱动部件。不知道像乐歌的升降座椅有多少家庭或者公司会配备,不过这两只人体工学股在国外卖的都不错,捷昌作为零部件公司业绩更是增速惊人,四年扣非净利翻了10倍....

久坐的坏处!升降桌椅原来如此必要....

美国癌症学会调查结果显示:与每天坐着不足 3 小时的人相比,每天坐着工作 6 个小时以上的人寿命将缩短 37%。

南卡罗来纳大学的研究指出与每周坐 11 小时内的人相比,每周久坐超过 23 小时的人,心脏病突发致死的几率高出 64%。

德国雷根斯堡大学研究认为:每天多坐 2 小时,患肺癌的风险会增加 6%,患结肠癌的风险会增加8%,而女性患子宫癌的风险会增加 10%。

此外经常坐着不锻炼不利于血液循环,导致肥胖、记忆力下降、颈椎病、引起食欲不振和消化不良。而坐立交替办公系统(升降桌、升降台等)能自由地根据使用者的身高及姿态调节高度。

北美、欧洲等发达国家和地区经济发展水平较高,办公健康较早受到消费者的关注,Facebook、Google等公司早就把升降桌之类的人体工学办公家具列为员工福利,其采购量很大。同时,政府也规定企业雇主有义务为员工提供健康的办公环境:

美国职业安全与健康管理局出台政策:“雇主有责任为员工提供一个安全、健康的办公环境。在这个办公环境内,通过运用人体工学的原理,可以降低员工因为工作中的重复性劳损而患有肌肉骨骼疾病的数量”,英国、德国、丹麦等也纷纷出台相关政策

这家卖升降桌椅驱动装置的公司,四年时间营收翻了六倍,扣非净利翻了十倍以上! 

捷昌驱动成立于2010年,2014年8月8日挂牌新三板,2018年3月16日从新三板摘牌。主要产品为线性驱动系统,为一种实现智能终端产品运动控制功能的关键装置,由推杆、升降立柱、配套使用的控制器等部件组成。按应用领域可分为医疗康护驱动系统、智慧办公驱动系统及智能家居控制系统等。完成了“多功能医疗床智能驱动与控制系统”、“高精度电动推杆”两项国家火炬计划项目。

公司主要产品如下图:

公司主要客户如下图:

公司过去四年业绩增速迅猛,营收规模从2013年的1.14亿增至2017年的6.9亿,四年翻了六倍,随着毛利率从2013年的35.92%提升至2017年的44.95%,扣非净利润更是从2013年的1486.54万增至2017年的1.53亿,四年翻了十倍以上。

2018年上半年公司营收4.78亿,同比增长54.92%;扣非净利为1.05亿,同比增长46.91%。公司预计2018年三季度营收同比增长36.55-47.88%;扣非净利同比增长23.05-32.18%。

四大美智能办公家具客户营收占比达四成,且未来需求量仍将保持20%以上增长

公司智能办公系统的四大主要客户为The Human、HAT Contract 、Tricom Vision、Ergo Depot(Fully),其均为美国智能办公家具生产商,贡献了公司主要收入来源。根据披露的公司前五大客户的营收占比数据粗略统计,2013年仅The Human为公司前五大客户,营收占比仅为5.18%,2014年新增客户Tricom Vision、Ergo Depot(Fully),四大美办公桌椅客户营收占比提升至30%左右,2015年之后这四大主要客户在公司营收占比提升至了40%以上。 

The Human:自2013年开始合作, 2013、2014分别为公司第三、第二大客户。2015-2017年连续三年稳居公司第一大客户。2014年公司对其的营收同比大增2.7倍,2015年同比大增1.18倍,2016、2017年增速分别达50.1%、36.6%。2017年公司对其的销售规模达9771.48万,较2013年的规模增长了15倍。预计未来 2 年The Human的需求量还将保持25%的增长,未来 3-5 年将保持 20%的增长。且The Human对公司同类产品采购金额占比达65%。

HAT Contract :自2014年底开始合作,2015就跃居为公司第二大客户,当年销售规模达3889.8万,营收占比达10.64%,2016、2017分别为公司第三、第二大客户,营收占比稳定在10%左右,预计未来 5 年需求量将保持20%的增长。

Tricom Vision:成立于2010年,主要客户有谷歌、微软等,公司自2013年开始与其合作,2014年就跃升为公司第一大客户,销售规模达2296.5万,营收占比达16.04%,2015-2017客户排名分别为3、2、4,2015、2016年对其销售额分别同比大增47.7%、110.8%,但2017年同比下降31.3%。不过2018年上半年被美国 AMQ SOLUTIONS 收购后再次跃升公司第一大客户,销售规模超5200万。

Ergo Depot(Fully):成立于2006年,主要产品为可升降桌子,公司2013 年 7月开始与其合作, 2014年开始成为公司前五大客户,2015年对其销售规模同比大增3.16倍,此后营收占比一直保持在8%左右,2018年上半年跃升为公司第二大客户,营收占比提升至10.16%。

此外,公司还预计HAT Contract、Tricom Vision、Ergo Depot(Fully)未来5年对公司产品的需求量还将保持20%增长

智慧办公驱动系统四年营收规模翻了16倍以上  毛利率高达48%

智慧办公驱动系统为公司第一大收入来源,主要应用于电动升降桌、办公椅、文件柜、工业操作台、投影仪升降系统等办公家具。

从 2012 开始批量生产以来快速增长,尤其是随着2015年子公司海仕凯科技新厂区陆续投产和客户的不断拓展,公司该块业务营收增速迅猛.2015年营收增速达2.75倍,2016年增速为1.13倍,2016、2017年连续2年同比增速保持在44%左右,营收占比也从2013年的29.27%大幅提升至2015年的73.08%,2018年上半年又进一步提升至82.99%。

公司智慧办公驱动系统外销占比远高于其他两大产品,达87%左右,主要销往北美地区,而北美市场也是全球最大的办公家具消费市场,其中,美国是世界上最大的办公家具进口国和消费国,2017年美国办公家具消费规模达144亿美元,同比增长7.2%。该块业务不仅营收增速迅猛,且毛利率水平达48%左右,高于另外两大类产品30-40%的毛利率水平

医疗康护驱动系统营收占比下滑明显

公司生产的医疗康护驱动系统主要应用于电动病床、电动手术床/手术台、护理床、牵引床、牙科椅等智能医疗器械设备。该块业务原本为公司第一大收入来源,2013年营收占比达66.2%,但是2014年占比迅速下滑至39.36%,2015-2017年营收占比分别为24.85%、21.93%、17.68%。2018年上半年为14.63%。

主要客户为韩国 SAPEC、加拿大 Rotec 等,其未来对公司医疗康护驱动系统产品的需求将保持 10%-15%的增长

下表为公司对韩国 SAPEC销售情况变动表,2013年为公司第一大客户,但2014年之后排名有所下滑,到2018年上半年已跌出公司前五大客户。

此外,智能家居控制系统目前还处于小批量生产,营收占比只有2%左右。

外销占比近八成 美国市场占比达55%左右

公司以外销为主,营收占比在78%左右,外销销售模式主要为ODM,主要客户有美国的 The Human、HAT Contract、Ergo Depot(Fully)、美国 AMQ SOLUTIONS、韩国 SAPEC、迈特家具等。分地区来看美国为公司主要市场,营收占比在55%左右。其次为加拿大、韩国,营收占比在4%左右。内销占比在21%左右

可比公司:与主要可比公司的差异,如下图

乐歌股份:人体工学第一股

公司主要产品由人体工学工作站系列(电脑升降台、智能升降桌、桌边健身车、电脑架)、人体工学大屏支架、智能家居(儿童学习桌、娱乐学习健身车)等。2018年上半年公司升降台同比增45.71%、升降桌同比增长505.61%、健身车同比增长61.50%

自主品牌营收占比从2014年的24.21%提升至2018年上半年的49.68%,且积极开拓国内外线上销售渠道,线上销售占比从2014年的21.18%提升至2017年上半年的43.27%,线上销售的境内电商平台以天猫(淘宝)、京东为主,境外电商平台以 Amazon、eBay 及 FlexiSpot 为主

海豚结语:

捷昌驱动整体看下来业绩不错,但是美国占比这么高或许会有政策风险,此外这四大客户需求量急剧增长,而这四大客户更多资料目前还没找到,其可靠性有待验证。和乐歌比起来,业绩规模相当,但乐歌有自主品牌并已在国内有线上销售,而捷昌这种ODM模式的持续盈利能力上可能不如乐歌。

最后欢迎吐槽互动,说说你对乐歌、捷昌的看法,您的留言是海豚不断分享干货的动力....

海豚次新圈

本群鼓励基本面和投资逻辑交流,不鼓励单纯荐股

并有不定期的群福利,如海豚公开课。加群请回复【301】查看入群流程